(资料图)
2022及1Q23业绩符合我们预期公司公布2022年及1Q23业绩,实现营收1047.15/233.58亿元,同比+21.63％/+17.07％,实现归母净利润29.54/4.08亿元,同比+80.54％/+103.24％,符合此前业绩预告及我们预期。
发展趋势1、饲料业务逆势增长,养殖业务专业能力不断提升。1)饲料业务:2022年公司在行业整体承压背景下实现逆势增长,收入同增19.25％至922.60亿元,饲料销量同增10％至2,165万吨,其中水产料/禽饲料/猪饲料外销量分别同比+10％/+6％/+7％至512/1,002/494万吨。2)养殖业务:2022年公司养殖业务收入同增42.80％至124.56亿元,生猪出栏量同比增长60％至320万头。我们认为公司生猪养殖专业能力持续提升,赋能猪饲料销售服务体系作用逐步显现。3)水产种苗及动保:2022年水产种苗/动保营收分别+28.65％/+17.05％至11.00/10.45亿元。其中虾苗收入增长26％,毛利率近60％。我们认为,随着该业务技术优势不断凸显,饲料、种苗和动保三体联动“黄金三角“模式竞争力不断强化,有望持续赋能饲料主业。
2、盈利能力恢复性增长,降本控费持续深化。1)毛利端:2022/1Q23公司毛利率同比分别+0.80/+0.37ppt实现9.3％/8.4％,其中2022年饲料业务/养殖业务毛利率分别同比-1.10/+16.08ppt至8.25％/16.87％,我们预计饲料业务毛利率承压主因原材料价格持续高位运行,养殖业务盈利水平显著提升主因2H22生猪价格大幅上涨。2)费用端:公司管理效率持续提升,降本控费持续推进,2022/1Q23期间费用率同比-0.31/-0.65ppt至5.6％/6.2％。
综合影响下,公司2022/1Q23净利率分别实现2.8％/1.7％,同增0.92/0.74ppt。
3、我们看好公司作为水产饲料平台型企业,综合竞争优势有望持续强化。
1)饲料业务:公司依托“四位一体“体系,实现原料采购、饲料配方、市场服务及内部运营四大环节高效联动,持续降本提效。此外,公司商业模式逐步从“产品+服务“升级到“平台型赋能“,通过苗种、动保及技术服务持续增强养殖户粘性,中长期成长空间广阔,竞争优势不断强化。2)生猪养殖:公司生猪养殖业务或进入稳健发展阶段,重点聚焦专业能力提升。我们预计在猪价弱景气、企业强分化的行业背景下,公司生猪出栏量或平稳增长,养殖成本有望持续下降,持续提升养殖产业链综合竞争力。
盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前股价对应2023/24年分别20/16倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价71元不变,对应2023/24年分别26/22倍P/E,较当前股价有34％的上行空间。
风险下游景气度低迷;原料价格上涨;疫情风险。
标签：
Copyright © 2015-2022 大河兽药网版权所有 备案号：京ICP备2022022245号-75 联系邮箱：435 226 40@qq.com
